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程实｜中国资本市场：龙马精神，未来可期｜马年大咖谈

“马作的卢飞快，弓如霹雳弦惊。”置身百年变局纵深演进、全球资本版图加速重构的时代背景下，中国资本市场立足时与势，兼顾质与量，赋能实体经济的发展空间持续拓宽，服务高质量发展的时代价值愈发凸显。六大积极因素协同显现，共同构成中国资本市场中长期价值的坚实底座。2026年，中国资本市场稳健发展的底色更加鲜明、韧性持续提升，在服务高质量发展的实践中大有可为。守正笃行、行稳致远，中国资本市场的2026年值得期待。

一是估值水平的潜在空间。从全球资产配置的视角观察，中国资本市场在估值层面的相对优势，既体现在静态估值水平上，也体现在动态估值修复节奏之中。在静态层面，中国权益资产整体估值仍处于相对偏低区间，截至2026年1月30日，沪深300指数与恒生指数的市盈率分别约为14.18倍和12.47倍。这不仅明显低于美股主要指数，也低于欧洲、日本等主要市场，体现出估值中枢潜力空间的相对优势。在动态层面，2023年以来，随着新冠疫情冲击的逐步消退，主要经济体货币政策转向，在盈利预期修复和风险偏好回升的共同作用下，全球资本市场普遍经历了一轮估值修复过程。美股、日本股市的累计涨幅普遍超过70%，而沪深300指数累计上涨约21.7%，恒生指数上涨约40%。在全球复苏趋势中，相较于多数海外市场在较短时间内完成估值抬升，中国资产凭借其稳健的修复节奏，在当前全球配置格局中呈现出更充足的安全边际。

二是金融环境的不断优化。在估值空间之外，全球金融环境的变化也为中国资本市场提供更加有利的相对条件。随着美联储货币政策宽松进程进一步推进，全球贴现率下行与流动性约束逐步缓解。一方面，美债收益率回落削弱无风险资产对全球资金的吸引力。另一方面，美股估值对利率变化高度敏感，其定价逻辑在低利率环境下更依赖盈利持续扩张。在增长不确定性仍存的背景下，部分发达市场资产的估值稳定性与收益确定性面临再评估。而中国资本市场在利率水平和估值结构上已处于相对稳态，其资产定价对贴现率变化的敏感性较低，使得中国资产在全球再配置过程中具备一定的风险对冲功能。同时，中国经济所具备的规模优势、产业完整性以及政策协调能力，也有望在全球资产配置体系中持续强化其结构性吸引力，抬升中国资产在国际资本配置中的权重。

三是外资配置的稳步扩张。在估值基础与外部环境边际改善的共同作用下，外资对中国资本市场的态度正在从观望向行动转变。这一逻辑也在全球主流机构的预测调整中得到集中印证：2025年末，世界银行、国际货币基金组织、亚洲开发银行、经合组织等国际组织均上调了对中国的经济增长预测，显示全球主流机构对中国经济的判断，正在从此前偏谨慎区间回归到更加乐观的区间。从资金行为本身看，当前外资的参与方式也呈现出更加理性的特征，资金开始更加关注中国资本市场中具备稳定回报特征和全球竞争力的资产。在主要发达经济体资产估值普遍处于高位、回报空间受限的环境中，中国资本市场凭借相对估值优势、稳定增长预期以及政策空间弹性，正形成难以忽视的综合吸引力。

四是经济质量的比较优势。长期以来，“股市是经济的晴雨表”这一表述常被简单理解为资本市场应当与经济增速高度同步，其实这一理解本身存在偏差。更为准确的表述应当是：资本市场并非经济增速的晴雨表，而是经济增长质量的晴雨表。资本市场表现最为优异的阶段，往往并非对应经济增速最高的时期，长胜证券，长胜证券配资，香港长胜证券公司而是对应经济增长质量显著改善、结构优化和效率提升加速的阶段。从国际经验看，这一结论具有广泛的历史一致性。对美国、欧洲和日本资本市场过去约80年的表现进行分段观察可以发现，在经济增速最快的阶段，资本市场回报并未显著优于其他时期。在这一意义上，立足“十五五”规划建议的高质量发展框架，中国资本市场通过精准的市场定价与长期资本配置机制，引导资源向效率更高、结构更优、盈利模式更可持续的领域集中，服务高质量发展功能显著强化。

五是金融深化的持续赋能。随着多层次资本市场体系的不断完善，中国资本市场在服务实体经济、优化融资结构和提升资源配置效率方面的能力持续增强。首先，直接融资比重的提升，有助于优化企业融资结构，降低对间接融资的依赖，也有利于提高资本配置的市场化程度。其次，股票、债券及衍生品市场的协同发展，使得不同风险偏好和期限偏好的资金能够在市场中找到更为匹配的投资工具，从而提升整体金融体系的稳定性与韧性。此外，随着制度环境的不断完善，市场在信息披露、公司治理和投资者保护等方面的规范程度持续提高，有助于降低投资不确定性。最后，金融深化本身也为资本市场提供了充足的内生动力。通过完善价格发现机制和风险管理工具，资本市场能够更有效地吸收和分散宏观与微观层面的冲击。

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最后是枢纽功能的日益凸显。当前，中国资本市场正在加快发挥其在宏观经济体系中的枢纽功能。从功能定位看，所谓枢纽，是不同经济要素之间的交汇点与调节器。在这一意义上，资本市场既是信息与预期的集中反映机制，也是影响经济行为与资源配置方向的重要传导渠道。具体来看，资本市场既是信心的枢纽，也是消费的枢纽，更是发展的枢纽。首先，股市运行状况不仅影响居民财富预期，也通过估值、融资环境和并购活动等渠道，影响企业的投资意愿和风险偏好。其次，资本市场所对应的财产性收入渠道具有更高的灵活性与可调节性，有利于边际支持消费潜能的释放。此外，资本市场，特别是多层次股权市场为代表的直接融资体系，在支持科技创新、培育新产业和推动新质生产力形成方面，具有重要作用，特别是对于高度依赖直接融资体系和股权资本的科创型企业而言。随着经济增长质量改善、新产业和新质生产力加快培育，企业盈利能力与现金流状况有望持续改善，这也有助于推动市场内生价值的提升，形成资本市场与经济基本面的的良性循环。

（作者系工银国际首席经济学家）

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